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요약 (Executive Summary)
멜콘은 2003년 설립된 반도체 포토공정 환경제어 장비 전문기업으로, 노광•도포현상 장비 내부의 온도•습도•특수가스 환경을 초정밀 제어하는 THC(초정밀 온•습도 조절장비)와 XPS(초정밀 공기정제 시스템)를 개발•공급합니다. THC는 도쿄일렉트론(TEL)의 트랙에, XPS는 ASML의 스캐너에 연동되며, 반도체 미세공정이 EUV로 고도화될수록 포토공정 환경 제어의 중요성이 커지는 구조입니다. 2013년 THC, 2022년 XPS를 국산화해 국내 THC 시장에서 66~70%의 점유율을 확보했고, 2024년 국내 최초로 ASML 적격공급사에 등록되었습니다. 이번 공모는 신주 250만주 전량 발행(구주매출 없음)으로 268억~308억원을 조달하며, 대표주관사는 대신증권입니다. 투자 포인트는 ① 반도체 미세공정•EUV 수혜라는 강한 테마와 THC 국산화 독점 지위, ② 2024년 다운사이클(매출 251억)에서 2025년 매출 418억•영업이익 62억(14.7%)으로의 실적 반등, ③ 상장 직후 유통물량 34.6%•최대주주 등 지분 64.4%라는 건전한 수급 구조입니다.
밴드 적정성 판단의 핵심은 밸류에이션 근거와 사업 리스크입니다. 대표주관사는 HPSP•워트 단 2개사를 비교기업으로 삼아 평가 배수 26.18배•평가액 14,173원을 산출했는데, 두 피어의 PER 편차가 크고(HPSP 34.92배•워트 17.45배) HPSP는 영업이익률 56.9%•매출 규모 3.5배로 멜콘과 이질적입니다. 멜콘의 영업이익률 16.5%는 워트(17.45배)에 가까워, 밴드 표면 PER 19.5~22.4배는 워트 대비 프리미엄이 실린 위치입니다. 아울러 삼성전자•SK하이닉스 등 상위 고객 매출 편중(약 82%), THC 점유율 하락(2025년 70.5% → 2026년 반기 66.1%), 전방 장비사 의존과 반도체 설비투자 경기순환성이 구조적 리스크입니다. 따라서 동사는 「테마•수급•국산화 독점 상위, 밸류 근거•고객 편중•경기순환 하위」로 평가되며, 밴드 적정성은 EUV 수혜 프리미엄과 건전한 유통 구조가 피어 편차와 큰 공모 규모(약 300억)를 어디까지 상쇄하느냐에 달려 있습니다.